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汉和资本:探寻中国家电行业的价值演变

时间:2018-03-14 20:09本文链接:http://www.kejitianxia.com/584849.html

汉和资本:探寻中国家电行业的价值演变

2018-03-06 17:40 来源:格隆汇 美的 /格力 /消费

原标题:汉和资本:探寻中国家电行业的价值演变

2017年是市场风格分化异常严重的一年,其中家电行业表现尤其亮眼,一举诞生了3个千亿以上市值的企业。我们认为去年家电行情的演绎是有其必然性的。首先在估值层面上,作为全球家电龙头,在本轮行情启动之前它们的估值只有10倍不到。对比海外同类企业,这些龙头公司本身价值存在低估。除此之外,家电行业稳健的基本面也是支撑其价值修复的重要因素。本周的文章,我们将回顾过去30年中国白电、黑电细分行业的演变,并阐述两个细分行业发展差异的原因所在。

  • 中国白电、黑电行业的历史演变的三个阶段:
  • 一、1990年到世纪末:普及率最高的黑电龙头企业价值最受认可

    进入1990年,家电行业成长的核心动力为:在质量提升和经济发展带动下的普及率提高。

    从1990年开始,中国家电企业开始引进了国外的先进技术,摆脱了组装厂的尴尬境地,开始追求质量。一批具备前瞻性眼光的中国企业纷纷寻求提升自身技术水平之道,逐渐与其他组装厂拉开差距。长虹,康佳,春兰,海尔,格力,美的,荣事达,小天鹅,华意等品牌凭借着更高的质量在本土杂品军中脱颖而出,规模迅速扩张。其中,黑电行业更是凭借着更为成熟的技术和品牌,开启了10多年的黄金时代。

    从渗透率上看,截止到1999年年底,黑电普及率是最高的,每百户保有量达到了80多台,冰箱、洗衣机、空调每百户的保有量分别约为62台、47台、18台。这个时期,我国的电视机产量已经达到了2000多万台,并且国产黑电销售额于1996年第一次超越日本品牌,成为第一个赶超外资品牌的细分行业。白电行业普及速度慢于黑电行业,而空调则因能耗大的劣势未能快速扩张。

    彼时,一批优秀的家电企业也开始登陆资本市场。从市值上的角度上来看,截止到1999年12月31日,3个黑电企业市值合计为400亿元左右,居细分行业之首;其次是冰箱、洗衣机行业,合计市值为230亿元左右;空调行业当时的市值仅有157亿元。个股来看,四川长虹充分享受了黑电快速普及的浪潮,并凭借着持续营销,规模实现迅速提升。从1993年到1997年,长虹每年都保持了50%左右的净利润增长,成为当时名副其实的绩优股,市值也水涨船高。虽然当时市场已经开始质疑黑电粗放式增长模式并不具备持续性,但这无碍长虹成为当时市值最大的家电企业。

    注:数据来源:Wind,日期截至1999年12月31日

    二、21世纪初到2012年: 空调龙头公司在市值、规模上实现全面超越

    进入21世纪,黑电行业由于产能过剩,出现了价格战,行业增速开始停滞。

    2001年行业中更是出现大幅亏损,康佳、厦华均为亏损,而昔日牛股四川长虹的EPS也仅为1分钱,黑电行业往日荣光不再;冰箱、洗衣机行业在销量上也逐渐遇到瓶颈,行业增速在终端需求稳定的情况下平稳发展;相反的,这个时期可谓是空调行业发展史上浓墨重彩的一页,空调行业从高速发展步入成熟,在品牌格局走向稳定、产业政策推动之际,在规模上实现了对其他细分行业的超越。从渗透率数据来看,电视、冰箱、洗衣机的每百户保有量接近100台,而空调城镇保有量为110台,农村家庭保有量为20台,只有空调在渗透率上依旧存在空间。从市值的数据我们也可以看到,随着行业的成长,空调龙头公司市值已经全面超越黑电、冰洗行业。以格力电器为例,这12年中格力的收入规模增长了15.2倍,净利润增长了27.7倍,资本市场也给予了最直接的肯定——市值增长了12.9倍,一跃成为家电行业市值最大的公司。

    注:数据来源:Wind,以上表格市值、收入、净利润数据年份:2012年,表格中12年间变化指2000年至2012年间变化。

    三、2012年至今,盈利能力提升的加持下,空调龙头继续扩大领先优势。

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